投资框架
背景#
坦白讲一字跌停在我投资生涯里还是经历过一些的，印象最深是2015年，那会儿年轻，瞧不上单位里在高盛干过的前辈教我的外资的那套“分散投资、组合对冲”的理论。我嘴上不说，心里嫌他太保守，心里想：“A股就得猛干，分散买这么多票，还都是大票，这怎么才能赚大钱？我的目标可是翻倍，收益率必须牛，必须狠做一只最有确定性的票！”
经过缜密调研，我决定做万科A的重仓，做宝能的重组，不顾劝阻，决定把我的仓位，全仓一只票，7块钱做的，10块钱加仓，12块加仓，15块加仓，一路做到17块，志得意满，结果年底被停牌了，一停就是六个月。
我印象特别深，我永远能记得这一天，2016年7月4号，万科复牌，开盘就是一字跌停，根本没有办法出去，7月5号，又来一个板，集合竞价也出不去，晚上也睡不着，凌晨三点，就盯着盘口那几十万手封单发呆。
当然后续行情比较给力，到8月份又涨上去了，最后20块钱全出了。不然我可能也就没有我的职业生涯了。纸上得来终觉浅，经过这次的过山车，我学到了一定要践行组合投资的重大意义，就是控制风险，一只票就算再看好，也不能拿超过20%，而且持仓内部一定要有对冲逻辑。
“一年十倍者比比皆是，十年一倍者万里挑一”，结合A股的行业轮动较快，板块之间对冲、资金跷跷板的特点，我把外资的方法论和A股的实际情况相结合，才研创出了自己的“攻守兼备、抓住主线”的投资框架。
初衷#
投资股票市场，无非两件事：择时、择股。价值投资的理念来源于美国，在美股，不择时是可以的，美股已经历90多年长牛，而A股跟美股相比有很大的特殊性，多少年过去了，我们仍然在3000点附近徘徊，这就意味着我们必须把择时和择股相结合。
因此，结合A股特点，以追求绝对收益为目标，我重新对价值投资的理念进行了校准。融合了大量自己这些年的政策研究、宏观研究和一线投资经历，以及由此产生的系统性思考，将择时（策略研究）、择股（个股分析）相结合，形成了一套“攻守兼备，追求绝对收益”的投资框架。
只是A股牛短熊长，要想获得绝对收益，就需要有很强的宏观策略投资能力，而这恰恰是很多只熟悉行业研究的基金经理的能力圈之外的事情，这也是好的宏观策略非常稀缺的原因，这也是我愿意开这个号，给大家提供这样的投研心得的初衷。
投资框架#
我的投资框架，总结成八个字：攻守兼备、抓住主线。交易手法用一句话来说就是以宏观择时框架定进攻、防守板块的比例，以板块轮动框架选择进攻、防守的具体板块，再以趋势跟随思路做高景气进攻板块，以困境反转思路做低估值防守板块。
进攻和防守的交易手法是完全相反的，进攻是浮盈加仓，回调就减。防守是浮亏加仓，越涨越减。这是一个我多年实践、思考而成的能够适应A股特点的，非常完整的投资&交易系统。
要构建投资组合，分成防守股票+进攻股票，根据市场行情的变化灵活调整进攻和防守的比例，3500点以下，进攻至少要占6成仓位。
进攻票，上攻破趋势了就加仓，在顶部震荡盘整不管它，跌破盘整区间的时候就减仓。
防守票，只要投资逻辑没问题，越跌越加仓，反弹只减仓不加仓，涨不动了就要减仓一部分。
每天都要去检查自己的票的投资逻辑有没有发生变化，进行到什么程度了。
交易的东西，灵活存一念于心，不能生搬硬套什么“时间的玫瑰"，就知道死扛，更不能急躁冒进，胡乱追高。
在建立攻守兼备的投资组合之后，锻炼自身的投资心法，涨了不要激动，跌了也不用慌。顺势而为，破除执念，当自己的理念和市场走势不一致时，先从自身想问题。自身有问题，确实想错了、看错了，无论亏损多少，就该坚决砍仓。自身没问题就要坚定信念，坚定持有甚至加仓。听起来似乎有些矛盾，但只有真正领悟属于自己的投资心法，攻守存乎一心，交易如庖丁解牛般“无厚入有间，游刃有余。”，才可以实现长久、稳定的盈利。
攻守兼备可以翻看《回首来路，为什么我说投资要追求“绝对收益”》，抓住主线刚说完，可以翻看《抓住主线！》
攻守兼备#
在A股投资，我的核心逻辑有如下三个步骤：
- 通过大势研判形成宏观策略、自上而下长中短期逐层分析
- 确定进攻防守仓位、行业板块
- 从板块中自下而上地去选股
简单展开说说——
（一）判断趋势#
下图是我自己在A股做择时的策略投资的自上而下的分析体系
运用宏观策略分析完成之后，我们就可以对当下的大势有一个判断，是升势，跌势，还是根本无势，只是震荡？
- 升势：提高仓位、加大进攻赛道比例
- 跌势：降低仓位、加大防守赛道比例
- 震荡：降低仓位、少做多看
（二）选择板块#
通过行业比较，决定进攻和防守分别多少仓位比例、选择哪些板块，来形成自己攻守兼备的投资组合
一般来说，进攻赛道需要有三高：高景气度（行业基本面优异、需求旺盛）、高人气（机构普遍抱团）、高成长（行业增速/渗透率不断提高），这三个特点；
而防守赛道则要求三低：低估值（足够便宜）、低拥挤度（公募持仓比例低、成交量低）、低不确定性（不能从杀估值变成杀逻辑），其中最刚性的是行业估值一定要低，只有足够低的价格，才能形成好的防守。
（三）分析个股#
进攻防守比例、板块选定之后，在此基础上选股变得非常简单，直接配板块内的行业龙头是一个非常有效的策略，这也是我对普通投资者通过跟随我学习所能够达到的水平的期待。
如果您还有扎实的金融知识，有进一步做行业研究、个股研究的能力，那就不用止步于此，不妨从企业的业务模式、竞争优势、成长故事、安全边际、财务分析这五个维度去进一步精选一些板块内具有更多超额收益的个股，从而大幅提高整体投资组合的收益水平。
抓住主线#
到底什么是抓住主线，我多说两句吧。
主线有一大一小两层意思：
第一，要做符合全球及中国经济主要逻辑的板块#
- 长线的逻辑
比如，世界的一大趋势就是可再生能源（新能源）对旧能源（煤炭、石油）的转换，所以要投资光伏、风电、锂电；中国的一大趋势就是人口老龄化，这个是不可避免的，所以要投资医药板块；诸如此类。
- 中线的逻辑
比如，白酒消费的高端化，医美的渗透率的提升，口罩结束后的免税、跨国旅游等等。
第二，要做板块内的主要逻辑#
- 农业板块
就像我在《民以食为天，农业板块的主线在哪里？》不要搞那么多乱七八糟的东西，就是抓住养殖（猪肉&鸡肉）、动保、种子，三条主线。
- 风电板块
就是国内海风&大型化、风电出口、国产替代，这三个主线，不在主线上的没必要关注。围绕着主线，挨个去找标的分析。
- 海风板块
有电缆，东方电缆，中天科技，宝胜股份，有桩基的海力风电，有风机的明阳智能。
大型化，可以看金雷股份，因为大型化需要大的主轴，齿轮则需要大尺寸齿轮，就可以看广大特材；
风电出口，铸件看日月股份，塔筒单桩看大金重工；
国产替代主要看轴承，就是新强联、长盛轴承。
这是一个递进关系，找出主线板块、再找到主线板块里的主线投资逻辑，再挨个去看标的，每个标的在组合里就有了它存在的位置。
抓住了主线，投资组合就如同庖丁解牛般清晰，排排坐，吃果果，而不是眉毛胡子一把抓，这就是抓住主线的意义。
攻守兼备是大的框架，而交易层面则是抓住主线。这两者不可偏废。从物理学层面上来说，这就是个“熵减”的过程。
对学习刻苦，已小有成就的同学们有第二层的建议。
就是要敢于放弃“小道”，抓住主线。
每天市场里的机会很多，无穷无尽，你不可能抓住每一个短线，更何况，很多貌似有道理的“逻辑”，并不能简单重复。比如节前有很多鼓吹买电影、旅游的，每年春节前、国庆前都会有这种论调出来。我从来不碰这种逻辑，至于为什么，请打开软件看一下华策影视，节前和节后的K线走势，你自然清楚。
仅举此一例，我想说明的是，我发现很多同学有个问题，就是喜欢找一堆信息来源，到处看很多很多“碎片信息”，这里搞一点，那里搞一点，貌似很刻苦，实际上只是“学”，没有“思”。“学而不思则罔"，当底层知识库不够强大的时候，很容易被一些新闻、文章所影响，这个说的也对，那个说的也对，没有自己的思考，没有自己的主线逻辑，没有自己的投资框架。结果就是，根据一堆似是而非的逻辑，买了一堆自己也不了解的股票，被套了之后只能自己骗自己是“价值投资”，长期套牢。
要勇敢克服自己的焦虑心理，不要担心错过投资机会，这个市场上的钱你赚不完的。贪多往往嚼不烂，把自己的投资逻辑做清楚、把自己的持仓跟踪明白。坚持抓住主线，敢于“舍得”，耐得住寂寞，坐的了冷板凳，慢就是快。
反映到人生#
攻守兼备，抓住主线。这八个字价值千万啊！请问申总，如果推演到人生的规划，二十几岁的年轻人应该抓住的主线应该是什么呢？
大胆投资自己，不断提升、学习，敢于吃苦，敢于拼搏，不要躺平。20多岁时我在东京的国际货币研究所每天做研究到夜里三点，到处出差调研，全年无休。任何成就都得真刀真枪拼出来。
板块分析#
平时经常说的“攻守兼备”，攻守兼备首先是选行业。可能有人问，进攻指的到底是什么？进攻，就是行业景气度高的，偏引入、成长阶段的行业，防守就是估值低的，偏成熟、衰落阶段的行业。
每个阶段的行业，挣钱的逻辑是不一样的#
比如进攻里的钙钛矿、人形机器人，可能就是个主题投资，谈不上什么业绩，还太早期，没什么拿长线的必要；新能源，投资的重点可能就是戴维斯双击，又得涨业绩，又得涨估值才行。
像防守里的家电，可能走的是大鱼吃小鱼，集中度提升的逻辑（海尔智家、美的），或者是衰落行业的企业，有开创新业务的逻辑（转型完成前的杉杉股份，从纺织成功转型新能源）。
怎么去决定行业的这种轮动呢？#
第一看景气度，第二看估值，第三看拥挤度是我觉得比较好的办法。
一次说不完，我先谈一个景气度。
景气度通常来说每个月可以追踪一次，最核心的是弄明白你看的这个细分领域的景气的行业逻辑和驱动力到底是什么？然后再去找一些前瞻指标，能够提前预测的，再去找验证指标，可以事后验证驱动力到底走没走出来的。
举个栗子。
白酒行业
行业逻辑和驱动力：
- 需求跟经济周期相关，经济好消费场景多；
- 供给上存在一定产能限制（基酒得好几年）；
- 政策端受消费税、防疫政策影响（不许堂食）；
- 盈利端，价格上企业遵循提价周期；
- 最后，白酒具有一定收藏价值/保值增值特性，与货币政策、流动性也有一定相关性。
前瞻指标：经销商渠道动销、库存情况，白酒厂商是否有提价计划。
验证指标：白酒批发价（每季度更新）、茅台散瓶批发价（每天都有）、白酒企业应收账款占比，反向指标，反映经销商经营情况），预收账款情况（反映经销商拿货意愿）。
那么通过这种框架分析，就可以得出白酒行业现在出于景气度由下往上的一个拐点，再看估值也不贵，拥挤度也还可以，所以把它作为我们防守赛道的一个重要仓位安排。同理，每个放入进攻、防守赛道里的行业，都是我一个一个通过这套方法研究出来的。
组合实盘#
从7月这个时点看，我的投资组合里目前防守>进攻，
当前的进攻板块有：风电、储能、光伏、锂电、 半导体设备。
当前的防守板块有：医药、白酒、调味品、基建关联
顺序代表内部的比例依次递减，总体投资组合控制在20只票以内，一般在10-15只票。
我之前一直期待风电出中报不理想之后，能给很好的加仓机会。结果呢，中报的确如我所料的不理想。但是，不跌反涨，这就是A股卷的地方，想做右侧的安稳交易很难，只能去降低对确定性的要求去参与博弈，做的更左侧一点。